公司公告以自有资金换汇490万美元(约合人民币3100万元,占公司最近一期经审计合并报表净资产额的比例为5.28%)向公司的哈国子公司准油天山增资,全部作为注册资本,用于向准油天山转让两部制氮设备和两套压裂设备组资产及补充流动资金。
截止14Q1,准油天山总资产625万元,净资产-304万元。此次增资完成后,其总资产将升至约3700万元,净资产约2800万元,资产负债率约25%, 资本实力大幅增强,资本结构显著优化。
增资前准油天山主要通过设备租赁获得两套压裂设备组(且其中一套2000型设备组由于处于维修及运输途中未有工作量,因此实际上仅有一组压裂设备可供使用)。
此次增资完成后,(1)公司将目前位于哈国的两套制氮设备和两套压裂设备全部集中在准油天山,将显著提升准油天山承接单个油田服务工程的能力;(2)通过对这四套设备的综合管理,准油天山在哈国进行一体化油田开发管理的能力也将不断提高,公司正向成为油公司总承包商这一短期战略目标稳步前进。
制氮设备用于气举(注气增产),而压裂设备用于老油井的压裂,也是低产油田的增产方式之一,因此总体上看短期准油天山的优势主要在于油田增产,这与哈国油气行业,特别是中小型油田亟需增产的现状相契合。因此,后续公司在哈国开展业务的难度相对较小,空间较大。
公司的竞争优势在于能够提供低效油田的综合一体化开发管理,而哈国油气行业由于技术、资金等原因对增产技术的需求极为旺盛,因此我们看好公司哈国油气业务的发展空间。此次增资完成后,公司在哈国的油田服务承接能力将大幅提升,哈国油气业务的开拓更进一步。我们维持公司14-16年EPS 分别为0.45元,0.85元和1.08元,维持“买入”评级。
公司于近日公告拟以现金对全资子公司凤凰教育增资1.5亿元人民币,后者拟以8000万美元收购 PIL、JRS及其某些关联方拥有的全部儿童图书业务资产及其经营童书业务的相关关联方的100%的股权和权益。
交易价格合理,收益确定性强。此次交易对价8000万美元,对应2014财年 PE约为13.63倍,在排除政策红利的情况下,交易标的2014-2018年的合并净利润分别为587、632、715、804、897万美元,通过本次收购,公司一举获得国际性的童书资产和销售渠道,也有利于公司进军国际出版市场。
并购世界领先童书生产商,数字化+内容+渠道助力公司国际化拓展步伐。1、PIL历史超过40年,是地区领先的消费类期刊发行商之一,每年生产超过400本新书、印制20多万册图书,尤其以有声童书与益智早教结合的泛文化产品著称,是迪斯尼、费雪牌、美泰、尼克和芝麻街工作室等众多著名儿童品牌的授权许可方,品牌影响力和美誉度高;2、儿童产业潜力巨大,根据相关统计,我国儿童支出占家庭总支出的30%-50%,而随着“单独二孩”的实施,未来几年整个婴童市场有望超过2万亿,其中教育支出已经成为仅次于食物的第二大日常支出。3、我们认为此次收购具备明显的协同效应,一方面,有助于拓展公司的产业链从而增强公司在童书出版业务上的实力,也符合公司一贯加快业态创新的布局,另一方面则有助于交易标的依托公司在国内丰富的品牌、渠道、经验等资源低成本开拓亚洲市场,从而打开新的发展空间;而市场担心纸质出版公司的发展空间问题,但我们认为,公司的产品包括有声读物以及益智体验型产品为主,所以对此并不需要过多担心。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司2013年分别布局了游戏,影视,文化MALL等细分领域,其中凤凰传奇影视除了将投拍《》、《藏地》等 7 部影视剧之外,公司制作的大剧《劫中劫》也正处在发行阶段中,值得期待。而2014年,除了返还外,公司现已公告进军儿童教育领域,公司力争全的雄心已经非常清晰,我们预计公司2014~2016年的EPS分别是0.49元 、0.52元、0.59元,处于历史估值最底部,维持“强烈推荐”评级。
维持公司“推荐”评级,“商旅+金融”差异化发展战略带来想象空间,回调带来重新介入契机
我们认为,在P2P业务最早培育的1-2年,一方面,成交额的培育需要一定的时间,另一方面,推广期不排除会有一定的折扣优惠,并伴有一定的线上线下营销推广费用,因此我们谨慎估计14-15年的盈利贡献或相对并不显著,更多体现为与腾付通和小额贷的协同效应。2015年以后,虽然平台成交额的进一步突破和经营运作成熟,其盈利贡献有望趋于显著,有望成为公司金融板块重要的盈利增长点。
综合考虑小额贷业务贷款上限的提高,以及P2P业务的影响,我们调整公司14-16年EPS至1.01/1.27/1.51元,对应PE28/22/19倍。考虑到公司在股权激励和大非解禁背景下业绩增长的确定性强,2014年并购扩张有望加速,商旅金融与机票商旅协同发展战略未来依然值得期待,P2P网贷业务有助于金融板块资金闭环的实现,中长期仍具有较好想象空间。前期因创业板系统性风险,股价大幅回调,可逐步增持。
投资:维持增持评级。我们认为未来3年公司收入CAGR达30%以上的概率较大,2-3年后公司盈利水平将提升。因预计2014年龙凤仍将有亏损,下调2014-16年EPS预测至0.33、0.42、0.53元(原0.35、0.44、0.55元),下调目标价至22.3元(原25元),对应2014年1.9倍PS,维持增持评级。
预计未来3年收入CAGR达30%以上概率较大。从速冻食品行业发展和公司渠道水平来看,公司产品仍有很大增长空间。驱动收入快速增长三因素:营销体系变革有助加强终端销售;私厨等高端产品有望保持快速增长,并带动其他产品销售;龙凤已开始市场整合,预计未来3年收入将快速恢复,预计2014年收入3亿、2015年4-5亿制氮设备。
预计龙头战略将以品牌营造、产品结构升级为主,2-3年后公司盈利水平将提升。预计目前我国速冻食品CR3约65%(三全、思念、湾仔码头),水饺、汤圆市场CR2均约70%。2013年底思念采用价格战,但并无明显抢占公司份额,显示龙头间格局已初现均衡。预计未来几年行业集中度提升将体现在龙头抢占中小公司市场,龙头价格战将显著减少,而品牌营造、产品结构升级将逐步成为主流。预计2-3年后行业格局将趋于稳固,公司盈利水平将提升。
定位逐步转向餐桌食品供应商,长期增长空间广阔。公司成立以来,产品已由最初的汤圆拓展为现在的速冻食品,公司规划未来要定位于餐桌食品供应商。我们认为餐桌食品的概念和范围远远大于速冻食品,长期来看公司产品品类将进一步丰富制氮机,、品牌形象将持续提升,长期增长空间广阔。